Lectia de finante americana

Reading Time: 7 minute

De la inaltimea zgarie-norilor de pe Wall Street, Romania este doar un punct pe harta lumii. Analistii si bancherii americani nu o vad ca pe o potentiala tinta de afaceri sau de investitii: inca nu a intrat in categoria tarilor in dezvoltare care sa faca „call“ pe actiuni sau pe obligatiuni. CU TOATA PUTEREA INAINTE Odata cu acordul legat de rezolvarea „fiscal cliff“, economia americana se va aprecia in acest an, in ciuda problemelor ramase inca nerezolvate. Semnalul pozitiv este dat de cheltuielile de capital, care vor avea o crestere de 6% in 2013. Anuntul puternicei banci de investitii JP Morgan de a include obligatiunile Romaniei in indexul GBI-EM al tarilor emergente a dus la redescoperirea acestei tari foste comuniste din Europa de Est. Un alt semnal pozitiv pentru analisti a fost iesirea obligatiunilor tarii noastre in iarna anului trecut pe piata americana, cand investitorii pur si simplu s-au batut pe bondurile romanesti. Desi cererea a fost atunci de 7 miliarde de dolari, Romania s-a imprumutat doar cu 1,5 miliarde, platind o dobanda anuala de 6,75% timp de 10 ani. Sunt semnale ca Romania poate beneficia de atentia investitorilor daca stie sa isi concerteze actiunile economice si sa ofere acestora garantii ca suntem o tara stabila, care merita banii si increderea lor. Atunci cand vine vorba de investitori si mai ales de cei americani, care sunt extrem de pragmatici, la asta se reduce totul: la a demonstra ca banii lor nu vor fi pierduti, ci multiplicati, ca merita sa investeasca intr-un loc de unde sa scoata profit si care sa le potenteze viitoarele afaceri. AVANS CU OPTIMISM MODERAT Mai intai sa vedem cum performeaza economia americana, avand in vedere ca de multe ori semnalele venite de acolo pot da nda verde si pe celelalte piete din lume. Majoritatea analistilor americani cu care am discutat vad anul acesta usor mai bun ca anii trecuti, insa sunt rezervati in a face prognoze optimiste pentru restul anului. Specialistii de la JP Morgan cred ca expansiunea va fi mult mai vizibila in 2013, in ciuda obstacolelor politicii fiscale. Este steptata o crestere a PIB-ului de 2%, similara cu 2012, dar cresterea taxelor va face ca prima jumatate a anului sa fie mai slaba. „Inceputul lui 2013 ne arata cateva similaritati cu ceilalti trei ani anteriori, cu semnale pozitive care ne fac sa fim optimisti. Cu toate acestea, optimismul este mult mai precaut in acest an ca urmare a faptului ca politica fiscala a devenit mult mai restrictiva“, spune Michael Feroli, economistul-sef al JP Morgan. Unele elemente ale „fiscal cliff“ au ramas nerezolvate in urma acordului dintre democrat i si republicani, mai precis taierile automate de costuri si plafonul indatorarii. Dar una dintre cele mai mari realizari este ca politica fiscala a fost ajustata astfel incat sa aiba un ritm care sa permita economiei sa continue recuperarea, chiar daca modesta, si in 2014, cu rotirea surselor de crestere a sectorului privat. Din acest motiv este dificil a separa performanta sectorului privat – care a inregistrat cresteri modeste dar stabile si a afisat semne de insanatosire financiare – de problemele fiscale: masurile de ajutor guvernamentale care pot fi taiate au fost cruciale pentru convalescent a sectorului privat in stadiile sale de inceput. Apelul cheie al prognozei este ca economia a recapatat indeajuns „sange“ pentru ca guvernul sa renunte la cateva din perfuziile intravenoase care au ajutat economia, pentru ca pacientul sa continue recuperarea. Daca acest apel este corect, piata imobiliara va avea un rol principal. In 2012, piata a inceput sa isi revina, iar inventarul caselor nevandute a inceput sa scada substant ial. Rezultatul a fost ca a existat o balanta mult mai stransa intre cerere si oferta, care a stimulat prima faza a recuperarii in construct ia de case si o recuperare mult mai graduala a preturilor caselor. Daca progonoza se adevereste – iar datele recente legate de piata imo – biliara vin in sprijinul acestei opinii – sectorul imobiliar ar putea adauga in jur de 0,5% la cresterea economica generala din 2013. In contrast, exporturile au fost ridicate in 2009, dar de atunci au scazut in mod constant si s-au contractat in trimestrul patru din 2012. Economistii de la JP Morgan prevad o anumita stabilizare si o crestere modesta pentru principalele piete de export ale Statelor Unite. Ritmul de crestere va ramane sub radar, ceea ce limiteaza gradul in care Statele Unite pot „impinge vagonul“ cresterii globale. Producatorii americani au crescut in a deveni competitivi la costuri, mai ales in ceea ce priveste costurile cu forta de munca, si de aceea discutiile legate de o renastere a sectorului industrial nu sunt doar simple amagiri. Dar chiar si cei mai competitivi producatori au nevoie de piete sanatoase pentru a-si vinde produsele. SEMAFORUL GLOBAL, APROAPE DE VERDE In general, pietele din tarile emergente sunt cele care nu lasa economia globala sa stagneze, ci chiar sa aiba o crestere. „Dupa o scadere in Europa si o stagnare in 2012, castigurile vor creste din nou in toate regiunile – ceea ce va duce la o marire a preturilor actiunilor. In plus, bancile centrale din intreaga lume adera la politici monetare expansive care vor da impulsul necesar burselor. In mod consecvent, evaluare actiunile este inca atractiva pentru noi, mai ales in afara Statelor Unite“, a spus Peter Oppenheimer, Chief Global Equity Strategist la Goldman Sachs. Este estimat ca PIB-ul global sa creasca cu 2,5% in prima jumatate a acestui an, potrivit economistilor de la JP Morgan, accelerandu-se la peste 3% in a doua parte a anului. Astfel, 2013 va fi un an de cotitura in recuperarea globala, care vine dupa performanta slaba a ultimilor doi ani. Anticipatele cheltuieli legate de investitii arata spre vremuri mai bune in sectorul global industrial. Dupa ce a stagnat in cea mai mare parte a anului trecut, industria globala este asteptata cu un ritm de 3,5% in 2013 (la sfarsitul trimestrului 4, comparativ cu aceeasi perioada a anului 2012). Economiile asiatice care se afla in mijlocul ciclului tehnologic si de productie vor beneficia cel mai mult de pe urma acestui avans. Odata ce a inceput anul, cresterea va fi constransa de doi factori. Primul, economiile din pietele dezvoltate se confrunta cu masuri de austeritate fiscala foarte mari. In Europa, austeritatea va cantari destul de mult pe cresterea economica, desi economistii se asteapta la o relaxare a unor masuri fiscale in 2013 pentru a face loc reluarii cresterii economiei. Masurile de austeritate nu mai pot da roade atata vreme cat pun la incercare companiile care nu mai au prea mult loc de dezvoltare. Al doilea factor este legat de conditiile de creditare. Acestea vor ramane destul de restrictive in Europa si in economiile din tarile emergente. O intarire a termenilor de creditare si a standardelor de aplicare a fost un factor major in performanta slaba a economiei de anul trecut. Asa se explica si relativa performanta slaba a Statelor Unite, unde conditiile de creditare s-au imbunatatit. Bruce Kasman, economist la JP Morgan, crede ca unele dintre aceste masuri vor fi eliminate in zona euro si in economiile emergente, mai ales in zona euro, ca urmare a programului „outright monetary transactions“ (OMT) al Bancii Centrale Europene (cumpararea „fara limite“ pe piata secundara a obligatiunilor de stat a caror maturitate merge de la 1 la 3 ani – aceste cumparari vor fi totusi supuse unei conditii: tarile care doresc sa beneficieze de acest program va trebui sa ceara in prealabil ajutorul Fondului European de Stabilitate Financiara). Programul va duce la iesirea regiunii din recesiune. Totusi, sistemul bancar din zona euro va avea nevoie de timp pentru refacere si va limita in acelasi timp reluarea cresterii globale. Ca urmare a tuturor acestor politici, echipa de economisti de la Goldman Sachs condusa de Jan Hatzius vede zona euro in recesiune si la inceputul lui 2013. Zona euro va incepe o reducere graduala a constrangerilor fiscale catre mai putin de 1% din PIB pe an, chiar daca „suntem mai putin optimisti de marimea impulsului din partea sectorului privat si de aceea nu ne asteptam la un trend de crestere pozitiv in Europa pentru urmatorii ani“, mai spune Jan Hatzius. Masuri necesare au fost luate, insa este nevoie de o si mai mare actiune pentru gestionarea corecta a resurselor si revirimentul economic. De pilda, acum un an, cei mai multi investitori aveau ca principala temere disolutia zonei euro. Principale elemente pe care isi bazau argumentele erau cercul vicios legat de bilanturile bancilor, reducerea imprumuturilor bancare, o slabire a activitatii economice, deteriorarea pozitiei fiscale si cresterea indoielilor legate de abilitatea tarilor marginale de a-si rezolva problema datoriilor. Cu toate acestea, evolutiile de pe pietele europene au aratat ca ointa a fost mult mai puternica decat s-a crezut si s-a produs o relaxare a conditiilor financiare. Principalul factor a fost presedintele BCE, Mario Draghi, care a adoptat mai multe masuri in efortul de a sprijini ireversibilitatea monedei unice. In ciuda progresului inregistrat, riscuri serioase raman. Economistii de la Goldman Sachs cred ca desi masurile luate de BCE au atacat virulenta crizei din zona euro si au redus riscul unei contaminari in restul globului, nu au fost rezolvate problemele structurale ale zonei euro: diferente uriase de competitivitate, pozitionari fiscale segmentate, datorii externe mari in statele din afara zonei euro, bilanturi bancare modeste si piete financiare fragmentate. Economiile periferice (cum este si cea a Romaniei) raman destul de slabe si este putin probabil sa atinga tintele fiscale pe care si le-au fixat, dezamagind factorii de decizie din tarile principale. Intre timp, combinat ia dintre o economie slabita si austeritatea fiscala se dovedeste a fi extrem de nepopulara in tarile periferice. Dintr-o perspectiva mai apropiata, cel mai mare risc este ca programul OMT nu a fost testat inca. Pietele au asteptat ca guvernul Spaniei sa aplice masuri de ajustare sub Mecanismul de Stabilitate Europeana – o preconditie pentru cumpararea de obligatiuni spaniole in OMT – pentru mai multe luni, dar deocamdata nu s-a intamplat mare lucru. BCE a inceput sa intervina in piata in asteptarea masurilor spaniole. Va fi un an mai bun decat ultimii doi, conform estimarilor actuale. Economia Statelor Unite se imbunatateste si creste, lent, dar creste, cea a Europei da semne de stabilizare, chiar daca va ramane pentru catva timp in recesiune, iar la nivel global, lucrurile s-au asezat pe un fagas pozitiv. Peter Oppenheimer, Chief Global Equity Strategist la Goldman Sachs, apreciaza o crestere globala de 3,3% in acest an, dupa ce in 2012 a fost de 3,1%. „Ne asteptam la imbunatatiri economice semnificative pe parcursul anului, impinse mai ales de pietele din America si din Asia – mai ales China. In Statele Unite, lupta pe buget va tine toata atentia in primele luni din 2013, dar suntem pregatiti sa vedem imbunatatiri semnificative in piata imobiliara si pe piata fortei de munca. Ne asteptam si la semnale luminoase din Europa in timpul anului – cu toate ca o recesiune usoara va persista.“